コロナ恐慌からの脱出（14）巨額の財政出動を断行する根拠は何か

新型コロナウイルスのパンデミックが引き起こした景気後退を前にして、先進諸国は次々と巨大な財政支出を行って脱出を図ろうと必死だ。世界規模でみるとすでに１２兆ドルの支出が決まっているという。もちろん、最大なのはアメリカで、すでに３兆ドル弱の支出案にトランプ大統領が署名した。日本も２度にわたって補正予算を発表し、その合計は約５８兆円に達している。

これほど大規模な財政支出だが、コロナ恐慌からの脱出がなるかどうかについては不透明というしかない。第１波がまだ終息していないうちから、第２波の心配をせざるを得ない状況で、日本でも「この金額では足りない」という声が高まっている。さらに補正予算にかなりの上乗せがあるかもしれない。これも「いまは異常事態だから、当面の危機を乗り切ることが優先している」という判断から来るものだろう。

ほんの少し前までは「これ以上の財政支出はハイパーインフレを引き起こす」といった議論がまことしやかに流布して、テレビでもネット上でも盛んに論じられたものだ。しかし、いまやそんな議論は嘘のように思われてしまう。こうなると、「これほど財政支出を拡大しても、財政が破綻しないという保証はあるのだろうか」という素朴な疑問が生まれる。少なくとも、「何とかなると」考えている経済学者の「理屈」くらいは知っておきたい。

すでに、ブログHatsugenTodayのほうに「魔術的マネーの時代；呪文『ｇ＞r 』の魔力を検証する」を投稿したが、これは『フォーリンアフェアーズ』に掲載されたリポートの紹介が中心になっている。このリポートは、いまアメリカを始めとする先進諸国では「ｇ＞ｒ」、つまり経済成長率が金利を上回っていれば、とりあえずは財政破綻を回避できるという共通了解で膨大な財政出動が行われているという。つまり、「現実の経済で名目ＧＤＰ成長率が長期国債の利回りより上回っていれば、恐れる必要はない」ということらしい。

興味深いことに、こうした「ｇ＞ｒ」が唱えられるようになったのは、１昨年ころからで、まだ新型コロナの蔓延などまったく予想されていなかった。ただ、アメリカのトランプ大統領が積極財政で国内の産業を煽って「トランプ・バブル」（Ｒ・シラー）を生み出していたこと。ヨーロッパの経済が低迷してマイナスの金利にも関わらず回復の兆しがなかったこと。そして、日本ではＧＤＰの２３０％にも達した財政累積赤字が聳え立っているといった、きわめて切迫した状況があったことは確かである。

とくに話題になったのは、１昨年に財政赤字に厳しかった経済学者オリビエ・ブランシャールが「公的負債と低利子率」という不愛想なタイトルの論文を発表して、「アメリカにおいて、金利が経済成長より低いのは、いわれているより歴史的にみてずっと普通の状態なのである」と述べたことだった。つまり、これからも今の「ｇ＞ｒ」の状態が続けば、将来の大増税がなくて済むかもしれないというわけである。

もともと、この「ｇ＞ｒ」について注意を喚起するのは、財政支出がもっと欲しいリベラル左派のポール・クルーグマンのような経済学者にとっては普通のことだった。クルーグマンはＭＭＴ（現代貨幣理論）の論者たちとの論争においても、負債について論じながら「もし、ｇ＞ｒならば、それは今も以前もたいがいそうなのだが、負債のレベルなどはそれほど大きな問題じゃない」と述べている。

面白いのは、ＭＭＴの理論家たちにとっても、この点についてはクルーグマンと同じ意見らしく、「インフレが起こると、名目成長率が金利より高くなり、赤字比率は下がり、債務比率の上昇はとまる」という意味のことをＬ・ランダル・レイが書いている。つまり、インフレが起こってしまえば、財政的には楽なのだというわけである。これはジェームズ・ガルブレイスの説だとしているが、入門書に「ｇ＞ｒ」についてのコラムを立てていることからして、レイも「ｇ＞ｒ」の考え方に同意しているようだ。

もちろん、この「ｇ＞ｒ」は特別な公式ではない。たぶん、昔はドーマーの公式とかいわれていたと思うが、本当は経済学者ドーマーが唱えたものではないらしい。それは今回は措くことにして、財政が野放図に拡大してしまわない（拡散してしまわない）条件として広く受け入れられているといってよい。

もう少しかみ砕いたかたちで書くと、「実質ＧＤＰ成長率＋インフレ率＞長期国債金利」ということになる。世界で財政赤字が対ＧＤＰ比２３０％でトップの日本ですらも、デフレ状態からなんとか抜け出して以降は、この条件を満たしている。日本は金利をずっとゼロ％近傍にしてきたから、成長率が少しでインフレが１％以下でも、この条件だけは維持していることになる。

東京財団研究所より

ということは、この３つの記号からなる「ｇ＞ｒ」こそが、もう少しくらい財政出動しても、そのあと我慢すれば何とかなるのではないか、という希望を与えてくれる公式であり、「いまは異常事態だから」という判断と並んで、いま巨額の財政出動を可能にしている有難い「理屈」なのである。

もちろん、こうした「ｇ＞ｒ」を認めたとしても、それをそのまま日本経済に適用できるかという点では、いろいろ異論もある。そもそも、日本やヨーロッパのように、ゼロどころかマイナスの金利になってしまった国々というのは、経済がさえなくなって停滞しているところなのだから、この条件が守れたからといって、たんに「拡散しない」ということにすぎず、経済が健全だとはいえないだろうというわけだ。

もう少し慎重に論じる人でも、そもそもデフレ状態のときにはこの「ｇ＞ｒ」ですら守れなかったのだから、何かの拍子にまた「ｇ＜ｒ」に転落してしまう可能性はあるとみている。そしていま、これは永遠に続くわけではないとしても、実際に、新型コロナのショックが襲う前から実質ＧＤＰ成長率がマイナスになってしまい、今のところインフレなど起こっていないので、まったく基本条件を満たしていないことになる。

とはいえ、こうした「ｇ＞ｒ」は必ずしも常に維持されないとダメだというわけではなく、一時的に未達でも、何年かで平均した数値が満たしていればよいと考えれば、「やっぱりだめか」と失望する必要はない。そしてまた、インフレなど起こらないと思い込んでいるが、ポスト・コロナ経済においては何が生じるか分からない。インフレが起これば国民の意欲は高まる可能性はあるし、この「ｇ＞ｒ」も達成するのが容易になる。