ウクライナ戦争と経済（10）米株式市場は戦争で根本的に変わった

ニューヨーク株式市場で４月２９日、一時的とはいえダウが１０００ドル以上下落して、さまざまな説が錯綜している。しかし、これは状況全体から見れば、まだ続く市場の大きな変化の一部にすぎないと見るべきだろう。過剰なハイテク株への期待、急速なエネルギーの高騰、予想以上のインフレ、金融政策の大きな転換、そしてウクライナ戦争の長期化への予想。こうしたものが目の前に見えているのに、これからも株価は上昇すると考えるほうが不自然である。

英経済誌フィナンシャル・タイムズ４月２９日付は「コロナ禍の巨大な成長の星は弱気市場へと転がり落ちる」との記事を掲載して、長期にわたったブル（強気）市場が、ついにベア（弱気）市場に転じたのではないかと示唆している。しかし、これまで兆候があったとき、イノベーションは続く、エネルギー価格上昇は一時的、インフレは一過性だ、中央銀行は慎重に判断できる、戦争も短期なら影響は小さいと書いてきたのは世界中の経済紙だった。

いまさらそんなことを言っても始まらないので、同紙が指摘している「市場の変化」の根拠を拾ってみよう。まず、アマゾン、テスラ、エヌヴィディアといった銘柄をサーチしてきたＭＳＣＩワールド・グロス・インデックスが、昨年１１月のピークと比べて今週は２２％も低くなったことである。この下落ぶりは、２０２０年３月にコロナ・パンデミックのため急落したのを除けば、２００８年の金融危機以来最大といってよい下落なのだという。

また、多くの金融機関や調査会社の担当者たちの証言を紹介しているが、たとえば、アルゴノート・キャピタルの投資主任バリー・ノリスによれば、「売りが殺到したさいには中央銀行がそのたびにプット（景気刺激）政策で助けてくれた。しかし、今回に限って中央銀行は、救済にやってくることにはならない」。いうまでもなく、パウエルＦＲＢ議長はすでに次回は０．５％の利上げを示唆していて、米インフレ率も８・５％に達している。とても利下げとか緩和などの余地が出てくるように思えない。

やはり決定的なのは、ハイテク銘柄の企業にこれまでのような魅力が、なくなっていることだろう。同紙は指摘する。「金利が上がるという予測は、それほど儲からないが伸び率は大きいという、ハイテク株のイメージをだめにしてしまう。というのも、そうした企業が将来得られるキャッシュフローは、比較の上で魅力的ではなくなるからだ。いっぽう、インフレーションの上昇は、中央銀行の危機対応能力に限界を与えるし、いまの中国経済の健全性にたいしても懸念をもたざるを得なくなっている」。

デリバティブを扱っているザ・アメリカズの共同ＣＥＯブライアン・ボーストによれば、「投資家の間にも株式は上昇するものだという感覚が残っている。それは、最近、売りが先行した後にもあったし、また、何人かのファンドのマネージャーがそうじゃないといっているのに漠然と信じている」。ボーストは続ける。「もし、５０％の下落があったとすれば、普通に考えて、心理的には損をした人に株を売ることは難しくなる。もっと厳しいことになると考えるのが普通だ」。

多くの投資家は、ロシアのウクライナ侵攻を「買いのチャンス」と捉えて積極策に打って出たが、たとえば、ロンドンでも最大のヘッジファンドであるランズダウン・パートナーズは、いまや後悔の念にさいなまれている。「あれは失敗だったと考えている」と、同社は投資家たちに書き送っているが、そこには、次のようにも書いてある。「世界金融危機以来、この１２年の市場ダイナミズムは、根本的に変わってしまった」。

そもそも、すでに株式市場におけるバブル、ことにハイテク銘柄におけるバブルは明らかだった。おそらく、そのままでいけば調整だけでなく、崩壊も見られるのではないかと予測する人もいた。その予測を覆すことになったのは、コロナのパンデミックと、その対抗措置として出てきた財政支出＆金融緩和だった。しかし、それはいずれにせよ終わりかけており、ウクライナ戦争の継続はマイナス要因ではあっても、けっして軍事ケインズ主義のファクターではない。いま見ている光景は、まるで２年前のとまった時間が、再び動き出しているようなものだ。

また、この記事が指摘する「市場ダイナミズムの変化」のなかには、ＦＲＢが最初に手をつけた住宅ローン証券の購入縮小についての話は出てこない。この数週間の報道をみているかぎり、少なくとも今月（４月）上旬ころにも、「アメリカの不動産市場は再びバブルの兆しをみせている」（ジ・エコノミスト４月９日号）と指摘されていた。同誌の記事では「住宅の持ち主は１５年前とはうってかわって融資の基準は厳しい。とはいえ、いっぽうでインフレの側面があれば、もういっぽうではバブルの側面があり、住宅価格はFRBの急激な緩和縮小のひとつの根拠になっている」と締めくくっていた。

気になるのはこういう「健康なバランスシート」と言われていた住宅ローン証券および住宅市場においても、何からの影響を受けているのではないかと思う。この分野だけが市場のダイナミズムの変化から取り残されていると考えるのは、むしろ不自然ではないか。これからその現象は明らかになってくるのか、それとも、やはり「健全」にバブルになっていた住宅市場に何か盲点があるのではないのか。

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